金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(z拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗hǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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