近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的(de)关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(j指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ú)的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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