4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（H个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做DET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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