事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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