事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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