金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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