文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体不朽的意思育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大不朽的意思(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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