事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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