作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了(le)4月份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是(shì)否到(dào)了(le)需要(yào)担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有望回归正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食品拉低通(tōng)胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格环(huán)比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带(dài)动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价格环(huán)比分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏弱(ruò)及(jí)国际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年(nián)同期高基(jī)数的(de)影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至(zh半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生(shēng)产资料(liào)、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动(dòng)带动国(guó)内油煤(méi)加工、化学原(yuán)料及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现(xiàn)不(bù)及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待(dài)物(wù)价(jià)数据(jù)，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去(qù)年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看(kàn)，去年二、三(sān)季度(dù)受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应更(gèng)多关注环比(bǐ)变(biàn)动情况以及核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生猪需求的回(huí)升，以及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工作的(de)开展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价(jià)水平有望逐步回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前经济(jì)的主要(yào)矛盾(dùn)。

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