来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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