申万一(yī)级的(de)半导体行业涵盖消费电子、元件等6个(gè)二级子行业，其中市值权(quán)重最大的(de)是半导体行业，该行业涵盖132家上市公(gōng)司。作为国家芯片战略(lüè)发展的重点领域(yù)，半导体(tǐ)行(xíng)业具备研发技(jì)术壁垒、产(chǎn)品国(guó)产替代化、未来前景广阔等特点，也因(yīn)此成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场有影响力的科技板块。截至(zhì)5月(yuè)10日，半(bàn)导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国(guó)际、韦尔(ěr)股份等5家企(qǐ)业市值在1000亿元以上，行(xíng)业(yè)沪深300企业数量(liàng)达到(dào)16家，无论是头部(bù)千亿企业数量还是沪深300企(qǐ)业数量，均位(wèi)居科技类行业前列。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院发现，半导体(tǐ)行业(yè)自2018年以来经(jīng)过4年(nián)快速发展，市场(chǎng)规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，自主研(yán)发的环境下，上市公司科(kē)技含量越来越高(gāo)。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行(xíng)业面(miàn)临短期库(kù)存调整(zhěng)、需求(qiú)萎(wēi)缩、芯片基数卡脖子(zi)等因素制约，2022年多(duō)数上市公司(sī)业绩增速放缓(huǎn)，毛(máo)利率下滑(huá)，伴随库存风(fēng)险加大。

　　行业营收规(guī)模创新高，三方面因素致前(qián)5企(qǐ)业(yè)市占(zhàn)率下滑(huá)

　　半导(dǎo)体行业的132家(jiā)公司，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增(zēng)长率为(wèi)22.18％。其中，2022年营收同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营业务(wù)为半导体(tǐ)IDM、光学模(mó)组、通讯(xùn)产品集成的(de)闻泰科技，从(cóng)2019至2022年连续4年营收居行(xíng)业(yè)首位，2022年实现营收580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳步增长，但(dàn)半导体(tǐ)行业上市公司的营收集中(zhōng)度却在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营收排(pái)名前5的企业，2018年长(zhǎng)电科技、中芯国际5家企业实现营收(shōu)1671.87亿元，占行业(yè)营收(shōu)总(zǒng)值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业(yè)营收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居(jū)前5的企业

　　制表(biǎo)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至于前5半导体公司营收占比下(xià)滑，或主要(yào)由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科技等(děng)头部企(qǐ)业营收增速放缓，低于行业平(píng)均增速。二是(shì)江波龙、格(gé)科微、海光(guāng)信息等营收体量居前的企业不(bù)断上市，并在(zài)资本助力之下营收快速增(zēng)长(zhǎng)。三是当半导体行(xíng)业处于(yú)国(guó)产(chǎn)替代化、自主研发背景(jǐng)下的高成(chéng)长阶段时，整个市(shì)场(chǎng)欣欣向荣，企(qǐ)业营收高(gāo)速增长(zhǎng)，使得集中度(dù)分散。

　　行业归母净利润下滑13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增长企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)不足(zú)五成

　　相比(bǐ)营收，半导体行(xíng)业的归(guī)母净利润(rùn)增速更快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但(dàn)受到电(diàn)子(zi)产品(pǐn)全球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库(kù)存高位等因素影响(xiǎng)，2022年行业(yè)整体净利润(rùn)567.91亿元，同比下(xià)滑13.67％，高位(wèi)出(chū)现调(diào)整。

　　具体公司来看，归母净利润正增(zēng)长(zhǎng)企业达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转(zhuǎn)为亏损，25家企业净利润腰斩(zhǎn)（下(xià)跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)增速在100％以上，12家(jiā)企(qǐ)业增速在(zài)50％至100％之(zhī)间(jiān)。

　　图1：2022年(nián)半导体企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速区间

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)增速优异的企业来看(kàn)，芯原股份涵盖(gài)芯片设(shè)计、半导体IP授(shòu)权等业(yè)务矩(jǔ)阵，受益于先进(jìn)的芯片定制技(jì)术、丰富的IP储备(bèi)以(yǐ)及强大的(de)设计能力，公司得到了相关客(kè)户的广泛认可(kě)。去年芯原股份(fèn)以455.32％的增速(sù)位列半导体行业之首，公(gōng)司(sī)利润从0.13亿(yì)元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原(yuán)股份(fèn)2022年净利润体量排名行业第92名，其(qí)较快增(zēng)速与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润基(jī)数(shù)，北方华创归母净利润从2021年的(de)10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润(rùn)体量下增速最快的半导体企业。

　　表2：2022年(nián)归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)居(jū)前的10大(dà)企业

　　制表：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现(xiàn)

　　在对半导体行业经营风险分析时，发现存货(huò)周转(zhuǎn)率反映了(le)分立器件(jiàn)、半导(dǎo)体(tǐ)设(shè)备等相关产品的(de)周转情况(kuàng)，存(cún)货周转率下滑，意味产(chǎn)品流(liú)通速度变慢(màn)，影响企业现金(jīn)流(liú)能力，对(duì)经营造(zào)成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体企(qǐ)业的存(cún)货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，2022年降幅(fú)更是(shì)达到(dào)35.79％。值得注(zhù)意(yì)的是，存货周转(zhuǎn)率这一(yī)经(jīng)营风险指标反映行(xíng)业(yè)是否(fǒu)面临库存风险，是否出现供过于求的局(jú)面，进而(ér)对股价表现有参考意义。行业(yè)整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数与(yǔ)2020年基本持平，该年半导(dǎo)体指(zhǐ)数上涨38.52％。而2022年存货周转率(lǜ)中位数和行业指数分别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年半导体(tǐ)行业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率同比增长(zhǎng)的13家企业(yè)，较(jiào)2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年这些个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存(cún)货周(zhōu)转率同比下(xià)滑的116家企(qǐ)业，较(jiào)2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该年这(zhè)些个股平均(jūn)涨跌幅(fú)为-17.64％。这一数据说明(míng)存货(huò)质量下滑的企业，股价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯(xīn)微、汇顶科技等营收、市(shì)值居中上(shàng)位置的企业，2022年存货(huò)周转率均(jūn)为1.31，较2021年分别(bié)下(xià)降(jiàng)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越了2.40和3.25，目前存货周转率(lǜ)均低(dī)于行业中位水平。而股价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周转率(lǜ)表现较(jiào)差的10大(dà)企业

　　制表：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率稳步提升，10家企业毛(máo)利率60％以(yǐ)上

　　2018至2021年，半导体行业上市公(gōng)司整(zhěng)体(tǐ)毛利率呈现抬(tái)升态势，毛利率中(zhōng)位数从32.90％提(tí)升至2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术迭代升级、自主研发等有很(hěn)大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体(tǐ)行业毛(máo)利率(lǜ)中(zhōng手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)位数

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　2022年整体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较(jiào)2021年(nián)下滑超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游硅料等原材(cái)料价格上涨、电子消费品需求放(fàng)缓(huǎn)至部分(fēn)芯(xīn)片(piàn)元件降价(jià)销售等因素有关。2022年(nián)半(bàn)导体下滑5个百分点以上企(qǐ)业达到27家，其(qí)中(zhōng)富满微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下(xià)降了34.62个(gè)百分点，公司在年报中也说明(míng)了与这两方面原因有关。

　　有(yǒu)10家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，目前(qián)行(xíng)业最高(gāo)的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居(jū)前且(qiě)公(gōng)司(sī)经营体(tǐ)量较大的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛(máo)利率(lǜ)居前的(de)10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　超半(bàn)数企(qǐ)业(yè)研(yán)发费用增(zēng)长四成，研发占比不(bù)断提升

　　在国(guó)外芯片市场卡(kǎ)脖(bó)子、国内自主研发上(shàng)行趋势的背景下(xià)，国内(nèi)半(bàn)导体企业需要不断通过研(yán)发(fā)投(tóu)入，增加企业竞争力，进(jìn)而对长久业绩改观带来正向促进作用。

　　2022年(nián)半导体行业累计研发(fā)费用为(wèi)506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发费用(yòng)再创新(xīn)高。具体(tǐ)公司而言，2022年(nián)132家企(qǐ)业研发(fā)费(fèi)用中(zhōng)位数为1.62亿(yì)元(yuán)，2021年同期为1.12亿元，这一(yī)数据表明2022年(nián)半数(shù)企(qǐ)业研(yán)发费(fèi)用同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观。

　　其中，117家（近9成(chéng)）企(qǐ)业2022年研发费用(yòng)同比增长，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞等4家企业(yè)研发费(fèi)用同比(bǐ)增(zēng)长100％以上。

　　增长金额(é)来看，中芯国际、闻泰科技(jì)和海光信息，2022年研发费用增(zēng)长(zhǎng)在(zài)6亿元(yuán)以上居前。综合研发费(fèi)用增长率和增长金额(é)，海光信息(xī)、紫光国微、思瑞浦等企业比较突出。

　　其(qí)中，紫光(guāng)国微2022年研发费(fèi)用(yòng)增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推(tuī)出了国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特(tè)种(zhǒng)集成电路(lù)产品进入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用(yòng)石英谐振器产业(yè)化”项目顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研(yán)发(fā)费用(yòng)占营收(shōu)比重来(lái)看，2021年半导体行业(yè)的中位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企(qǐ)业(yè)研发(fā)意愿(yuàn)增强，重视资金投入。研发(fā)费用占比20％以上的企业(yè)达到40家，10％至20％的企(qǐ)业(yè)达到42家(jiā)。

　　其中，有32家企(qǐ)业不仅连续3年研(yán)发(fā)费用占比在10％以(yǐ)上，2022年(nián)研发费用还在3亿元以上(shàng)，可谓(wèi)既有(yǒu)研发高(gāo)占比又有(yǒu)研(yán)发(fā)高金(jīn)额(é)。寒武纪(jì)-U连(lián)续(xù)三年研(yán)发费用占(zhàn)比居行业(yè)前(qián)3,2022年研发(fā)费用占比(bǐ)达到(dào)208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元(yuán)。目(mù)前(qián)公司思元370芯片及加(jiā)速卡在众多行(xíng)业领域中的头部公司(sī)实现了批(pī)量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费用占比(bǐ)居前的10大企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

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