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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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