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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分100块钱值多少美元，100美元是几百元钱别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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