2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降enjoy可数吗，joy可不可数至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(senjoy可数吗，joy可不可数hēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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