调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì张学良多高，少帅张学良多高)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fā张学良多高，少帅张学良多高ng)烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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