4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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