来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shē西安市城六区是哪几个ng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业西安市城六区是哪几个和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　西安市城六区是哪几个g>关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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