金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？加(jiā)，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiā勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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