美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yí德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(z德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷hǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国(guó)财政部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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