原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

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　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 <匚字旁的字有哪些，区字旁的字strong>白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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