私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(j天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜īn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜基金限期整改(gǎi)。

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