平安首经团队(duì):钟正生(shēng)/范城恺
核心观点(diǎn)
4月美国通胀如期(qī)回落。2023年4月美国CPI和核心(xīn)CPI同(tóng)比增速如期回落。其中,住房租(zū)金、二手车、汽(qì)油等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比上涨较(jiào)快,食品、医疗保健(jiàn)等价格(gé)平(píng)稳(wěn)。从CPI同比(bǐ)拉动看,4月住房租金拉动较3月小幅(fú)回落0.1个百分点至2.8%,能源分项连续第(dì)二个月(yuè)拖累0.4个百分点,二手车和卡车分项的(de)拖累则缩窄0.1个百分点至0.2%。4月通胀数据公布后,市场(chǎng)对政策利率预(yù)期小幅下修,CME利率期货(huò)市(shì)场预计6月不加息(xī)概率升至(zhì)90%以上(shàng),且进一步(bù)押注下半(bàn)年降息3次(cì)(75BP)。
1-4月美(měi)国通(tōng)胀回落放缓。2023年1-4月,美国通(tōng)胀(zhàng)回(huí)落速度比2022下(xià)半年更慢(màn)。2023年1-4月CPI平均(jūn)环比增速为0.35%,高于2022下(xià)半年(nián)平均(jūn)环比增(zēng)速(sù)的0.23%。原因在于,能源(yuán)价格回落(luò)对(duì)CPI的拖累显著下降,以及二手(shǒu)车(chē)价格(gé)止跌回升。这说(shuō)明,供给改善带来的利好正在耗尽,而(ér)需求驱动的通胀仍然顽固(gù)。我们理解,美(měi)国(guó)核心通胀的(de)韧性与(yǔ)居民消费的韧性相(xiāng)匹配。一季度美国机动车和零部件等消费明显增长,与美国CPI二手(shǒu)车(chē)和卡车价格分项的反弹相匹(pǐ)配。
下半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二(èr)季度(dù),由于(yú)基(jī)数原(yuán)因美国(guó)CPI同比增速呈快速回落走势,市场很容易对美国通胀回落持乐观(guān)看法,并(bìng)忽视通胀环(huán)比走势的韧性。但三季度以后,基(jī)数效应利(lì)好不再,在基准(zhǔn)情形下,美国(guó)标题通胀率很(hěn)可能企稳(wěn)。我们(men)进(jìn)一步提示下半年(nián)美国通胀(zhàng)超(chāo)预期上行的(de)可(kě)能性:第一,汽车价(jià)格(gé)可能超预期上行。一季度美国(guó)汽车消费(fèi)回升,可能夯实汽车制造商的财务状况,并限制其继(jì)续降价的空间。此外,美国(guó)汽车制造商存货(huò)量(liàng)同比增(zēng)速快速(sù)下降。第二,房租回落可(kě)能再度滞后(hòu)。目前市场预期下半年美国住房租(zū)金(jīn)回(huí)落。然而,历(lì)史(shǐ)上美(měi)国房价与(yǔ)租金(jīn)的相关性并不稳定。考虑到当前(qián)美国房屋空(kōng)置率更处于(yú)历史(shǐ)最低(dī)水平,住房供给的紧张也可能阻碍住(zhù)房租金回(huí)落的斜率。第三,能源价(jià)格可能受供给扰动而(ér)超预期(qī)反弹。全球能源(yuán)需(xū)求维持强(qiáng)劲;欧佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价,未来也不排除采取新(xīn)的行动;欧(ōu)洲能源风险或在下一(yī)轮冬季回升。
如果(guǒ)下(xià)半年(nián)美国通胀较为顽固,美联储或将较难降息(xī)。如(rú)果当前浓厚(hòu)的降息预期被逐渐修正(zhèng)削弱(ruò),市场可能需(xū)要重估美联储长时(shí)间保持高利率(lǜ)对经济的(de)负面影响,继而可能(néng)进一步(bù)计(jì)入中期经济(jì)衰退风险。相应地(dì),美(měi)股调整压(yā)力(lì)仍未(wèi)消散,因盈(yíng)利(lì)预期仍有下修空(kōng)间;在通胀和货币紧缩预(yù)期上修时期,美(měi)债(zhài)利率和美元(yuán)指数可能阶段(duàn)企(qǐ)稳(wěn),黄金价格可能阶(jiē)段回调。
风(fēng)险提示(shì):美国金(jīn)融风(fēng)险超预(yù)期上升(shēng),美(měi)国经济超预期(qī)下行,美(měi)联储(chǔ)降息超预(yù)期(qī)提前等(děng)。
2023年4月美国CPI和核(hé)心CPI同比增速如期回落,市(shì)场进一步(bù)押注美联储6月不加(jiā)息(xī)、下半(bàn)年降息。但值得注意的(de)是,2023年以来,美国(guó)通胀回落速度比2022下半年更慢,供给改善(shàn)带来的利好正在耗(hào)尽(jǐn),而需求驱动的通胀仍然顽(wán)固(gù)。我们认为,美国通胀风险或在(zài)下(xià)半年,当基数效应利好不(bù)再,美国(guó)标题通(tōng)胀率(lǜ)可能(néng)企稳,且不排除超预期反(fǎn)弹。具(jù)体(2000克是多少斤啊tǐ)地(dì),下半年汽车(chē)价格回升、住房租金回落滞后、以及能源(yuán)价格(gé)反弹的风险均值得关注(zhù)。若下半年美(měi)国通胀较(jiào)为(wèi)顽固(gù),美联(lián)储将较难降息,美(měi)国中期经济衰退风险将进一步上升。
01
4月美(měi)国通胀(zhàng)如期回落
2023年4月美国CPI同比(bǐ)低于(yú)前值和预期,核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于预期、低于前值。美(měi)国(guó)劳工部(BLS)5月(yuè)10日公布数据显(xiǎn)示,美国4月CPI同比(bǐ)4.9%,略(lüè)低于(yú)预期(qī)和前值5%,已(yǐ)连续10个(gè)月(yuè)下滑(huá);4月CPI环比0.4%,持平于预期、高于前值(zhí)0.1%。4月核心CPI同比5.5%,持平(píng)预期,略低于前(qián)值5.6%,下行斜率较缓显示通胀粘性;4月核心CPI环比0.4%,持(chí)平于预期和前值(zhí)。
结构上,住房租金、二手车、汽(qì)油等分项(xiàng)环比上涨较快,食品、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)等价格平稳。首先,CPI食品(pǐn)分项连(lián)续2个月环(huán)比零增长,家庭食品价格下跌与(yǔ)外出食品价格上涨相互抵消(xiāo)。其次,CPI能源(yuán)分项环比上(shàng)涨0.6%,显著高于(yú)前值-3.5%。其中,能(néng)源服务环比-1.7%,高于前值(zhí)-2.3%;能源商品环比(bǐ)2.7%,高于前值-4.6%,能(néng)源(yuán)商(shāng)品中,汽(qì)油受OPEC减产和旅游旺季的影响,环比3%,高(gāo)于前(qián)值-4.6%。此外(wài),核心商品价格环比(bǐ)0.6%,高于前值0.2%,是自(zì)2022年中(zhōng)期以(yǐ)来最大涨幅,其中(zhōng)二手车和卡车环比(bǐ)4.4%,高于前(qián)值-0.9%;核心服(fú)务环比0.4%,持(chí)平(píng)前值,其中住房(fáng)租金(jīn)环比0.5%,低于(yú)前值(zhí)0.6%。
从CPI同比(bǐ)拉动看,4月住房(fáng)租金拉动(dòng)较3月小幅(fú)回落0.1个百分点(diǎn)至(zhì)2.8%,食品拉动回落0.2个百(bǎi)分点至1.0%,交通运输服务拉动回(huí)落0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.6%,能源分项连续第二个月拖累0.4个百分点,二(èr)手车和卡车(chē)分项的拖(tuō)累则缩(suō)窄0.1个百分(fēn)点(diǎn)至0.2%;除(chú)上(shàng)述(shù)分项(xiàng)的“其他(tā)”项(xiàng)目拉动0.9%。
4月通胀数(shù)据公布(bù)后,市场(chǎng)对政策(cè)利率预期小幅下修,美股(gǔ)纳指和标普(pǔ)500收(shōu)涨,美债利率和美元指数(shù)小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显(xiǎn)示6月(yuè)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息的概率,由(yóu)前一天(tiān)的78.8%上涨至91.5%;12月(yuè)议息会议(yì)的加权(quán)平均利率预期为由(yóu)前一天的4.36%降低至4.26%,即市场进一步押(yā)注下半年降息3次(cì)(75BP)左右(yòu)。当日,美股道琼斯指数微跌0.09%,标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.45%和1.04%;美(měi)债收(shōu)益率全线下跌(diē),10年美债收益率下跌10BP至(zhì)3.43%,2年美债收益率下跌11BP至3.90%;美元指数下跌0.21%至(zhì)101.4;伦敦黄金(jīn)现货下(xià)跌0.23%至2029美(měi)元/盎司。
02
1-4月美国(guó)通胀回落放缓
2023年1-4月,美国(guó)通胀(zhàng)回落速(sù)度比2022下半年更慢(màn),供给改善带来的利好正(zhèng)在耗尽,而(ér)需(xū)求(qiú)驱动的(de)通胀仍然(rán)顽固。我们测算,2023年1-4月(yuè)美国CPI平均环比增速为0.35%,高于(yú)2022下半年(nián)平均环比(bǐ)增速的0.23%;核心CPI平均(jūn)环比保(bǎo)持在0.42-0.43%的高(gāo)位。CPI环比走势上(shàng)扬的原因在于,核心通胀仍(réng)然(rán)维(wéi)持高位,而能源价(jià)格回(huí)落(luò)对CPI的拖累显著下降:2022下半年(nián)国际能源价(jià)格高位回落,美国CPI能源分(fēn)项平均环比下降2.2%,但2023年以(yǐ)来能源价格基本企稳,能源分项平均(jūn)环比(bǐ)仅(jǐn)下降0.4%。核心通胀方面,最(zuì)重(zhòng)要的住房租金(jīn)环比增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位,而二手(shǒu)车(chē)价(jià)格止跌回升,并抵消了医疗保健(jiàn)价格回落的利好。我(wǒ)们(men)在此前报告(gào)中已提示(shì),在美国(guó)通胀结构中,供给(gěi)因素改善效果边际减弱,而需求因素没(méi)有明显降温,使得(dé)通胀回落的幅度存疑(参(cān)考报告《美国(guó)通胀压(yā)力(lì)反(fǎn)复(fù)》等(děng))。
需(xū)要指出(chū)的是,美(měi)国核心通胀的(de)韧性(xìng)与居(jū)民消费的(de)韧(rèn)性相匹配。2023年(nián)一季度,美国个人消(xiāo)费支出环(huán)比大幅增长3.7%(折年率),对一季度美国GDP环比(bǐ)折(zhé)年(nián)率的贡献(xiàn)高达2.5个百分(fēn)点。结构上,服务消费(fèi)维持强劲,而耐用品(pǐn)消费(fèi)明(míng)显(xiǎn)回升,尤(yóu)其机动车和零部件等消(xiāo)费明显增(zēng)长,与美国(guó)CPI二手车(chē)和卡车分项(xiàng)的反弹相匹配。美国居民(mín)消(xiāo)费的韧性,不仅得益于尚未耗尽的(de)超额储蓄、薪(xīn)资增(zēng)长和家庭资产负债表健康等,也可能来自居民收入和财富分配的(de)改善、财产性利息收入的上升、实际(jì)收(shōu)入(rù)上升和消(xiāo)费预期改善(shàn)等(děng)多方因素加持(参考报告《对美国消费(fèi)韧性的(de)三点思考——兼(jiān)评美国一(yī)季度GDP数据》)。
03
下半年美(měi)国通(tōng)胀反弹风险(xiǎn)值得(dé)关注(zhù)
今(jīn)年下半年,美国通胀超预(yù)期上行的风险(xiǎn)值(zhí)得(dé)关注。综合考(kǎo)虑美(měi)国经(jīng)济下行与通胀黏性,我们的基准假(jiǎ)设是,2023年内美国CPI环比增(zēng)速平均或(huò)在0.3%左(zuǒ)右,介于(yú)2023年(nián)1-4月均(jūn)值(0.35%)和2022年下半年(0.23%)之间,但仍高于(yú)2015-2019年平均水平(0.15%);偏弱(ruò)假设(shè)为0.2%,即考虑(lǜ)美国需(xū)求走弱的影(yǐng)响更大;偏强假设为0.4%,即考(kǎo)虑美国通胀黏性更强或发生新的供给冲击等(děng)。假设年内美国CPI季调(diào)环比(bǐ)0.2/0.3/0.4%,则2023年6月美国CPI季调同(tóng)比或分别(bié)达到3.2/3.4/3.6%,12月或分别达到2.9/3.8/4.6%。这意味(wèi)着,在二季度,由于基数原因,美国CPI同比增速(sù)呈快(kuài)速回落走势(shì),即(jí)便(biàn)5月和6月(yuè)CPI环(huán)比(bǐ)保持在0.4%高位,CPI同比增速也(yě)可能回(huí)落至3.5%左右。在此期间,市场(chǎng)很(hěn)容易对通(tōng)胀(zhàng)回落持乐观(guān)看法,并忽视美国通胀环比走(zǒu)势的韧性。但三季度以后(hòu),基数效(xiào)应(yīng)利好不(bù)再,在(zài)基准(zhǔn)情形下,美(měi)国标题通胀率很可能企(qǐ)稳。
在此基础上,我们进(jìn)一(yī)步提示下半年(nián)美国(guó)通胀超预期上行的(de)可能性。
第(dì)一,汽车价格可能超预期上行(xíng)。受2021年初财政刺激利好(hǎo),美国(guó)汽车等(děng)耐(nài)用品消费一度爆发式(shì)增(zēng)长,但自(zì)2021年下半年以来逐渐(jiàn)冷却。然而(ér),目前有迹象表(biǎo)明,美(měi)国汽车消费(fèi)需求并(bìng)未完全(quán)“透支”。2023年(nián)以来(lái),随着国际供应链继(jì)续修复(fù),加上多(duō)数电动汽车企业打响“价格战”,美(měi)国汽车(chē)消费企稳回升。2023年一季度,美(měi)国机动车和零部件消(xiāo)费同比增长4.4%,在连(lián)续六个(gè)季度负增(zēng)长后实现正(zhèng)增长。更高频的数据也印证(zhèng)了美国汽车(chē)消费回升的趋势,2023年1-3月(yuè)美(měi)国国内汽(qì)车(chē)销量同比(bǐ)增速分(fēn)别达5.8%、7.5%和9.2%,连续三个月加快增长(zhǎng)。汽车销售(shòu)回暖(nuǎn)会夯实汽车制造商(shāng)的财务状况,也会(huì)限制其(qí)继续(xù)降价(jià)的空间。此(cǐ)外,美国商务部(bù)数据显示,截至2023年3月(yuè),汽(qì)车制造商存(cún)货(huò)量(liàng)同(tóng)比增速(sù)下降至(zhì)1.5%,这一数字在2018-19年维持在(zài)10%左右,暗示未(wèi)来汽(qì)车供给(gěi)压(yā)力可能上升(shēng)。因(yīn)此在下半(bàn)年,美国汽车销(2000克是多少斤啊xiāo)售数量和价格(gé)均(jūn)可能超预期上扬。
第二,房租回(huí)落可能再度滞后。历(lì)史数据(jù)显示(shì),美国房价(OFHEO单独购(gòu)房(fáng)价格(gé)指数)同比(bǐ)领先CPI住(zhù)房租金同比9个月至2年不等(děng)。本(běn)轮美国房价同比增速(sù)于2022年中左(zuǒ)右触顶回落,继而市场期待2023年下半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)住(zhù)房租金同比(bǐ)增速(sù)放缓(huǎn)。但是,房价(jià)与(yǔ)租金的(de)相关性并不稳定。此外,考虑到当(dāng)前(qián)美(měi)国房屋(wū)空置率(lǜ)更处(chù)于历史最低(dī)水平,住(zhù)房供给(gěi)紧张(zhāng)也可能阻碍(ài)住房租金回落的(de)斜率。如(rú)果CPI住房租(zū)金(jīn)环(huán)比增速仍持续保持0.5%以上,那么美国(guó)CPI环比很难下降(jiàng)至0.3%以下,CPI同比(bǐ)便有反弹(dàn)风险。
第(dì)三,能源价(jià)格可能受供(gōng)给扰动而(ér)超预期反弹。首先,尽(jǐn)管美欧经(jīng)济前景蒙尘(chén),但全球能源需求维(wéi)持(chí)强劲。国际能源署(IEA)4月中旬发布月报显示,其(qí)预计2023年全球石(shí)油需求将增加(jiā)200万(wàn)桶/日,主要得益于中国需(xū)求复苏。其次,欧佩克(kè)+频繁出(chū)手(shǒu)呵护油价,未来也不(bù)排除(chú)采取新的行动。2022年下半(bàn)年以(yǐ)来,欧佩克(kè)+更频繁地调(diào)整产量,以(yǐ)干预市场、呵护油(yóu)价。今年4月初,欧佩(pèi)克+意外宣(xuān)布减产,提振了(le)因(yīn)美欧(ōu)银(yín)行危机(jī)而(ér)下挫(cuò)的国际油价(jià)。但(dàn)好(hǎo)景不(bù)长,4月(yuè)下旬以来美国(guó)地区(qū)银行危机再起,油(yóu)价回调。据IMF数(shù)据,2023年沙(shā)特财政盈亏(kuī)平(píng)衡油价为80.9美元/桶。往后看,不排除(chú)欧佩克+进一步减产呵护油(yóu)价(jià)。最后,欧洲能源风险或(huò)在下一轮冬(dōng)季回升。展(zhǎn)望下半年,欧洲(zhōu)能源形势仍有不确定(dìng)性。据IEA 2022年(nián)12月报告,2023年欧盟天然气供需缺口仍(réng)有270亿立方米。OPEC 2022年11月预(yù)测(cè),若LNG进口不足或遭(zāo)遇“冷冬”,欧洲天然(rán)气储备可能处于警戒线水平(píng)之下。一旦(dàn)欧洲(zhōu)能源(yuán)风险(xiǎn)再起,原(yuán)油、天然气等(děng)国际能源品价格可能反弹。
若下半年美国通胀(zhàng)较为顽固,美联(lián)储或将较难降息。如果年(nián)末美国CPI同比增速维持在(zài)3.8%以上,对(duì)应PCE同比将(jiāng)维持3%以(yǐ)上(shàng),基本符(fú)合美联(lián)储2022年12月的预测水平,当时2023年PCE预期中值为(wèi)3.1%、核心PCE预期中值为(wèi)3.5%,鲍威(wēi)尔讲话时较为明确地表示2023年可能不(bù)会(huì)降息。由(yóu)此推断,若当PCE同比维持3%以上时,美联储选择降息的底气可能不足。截至目前(qián),市场对于美联(lián)储下半年(nián)降息的预期仍(réng)强。如果浓厚(hòu)的(de)降息预期被逐(zhú)渐修正削弱,市场可能需要重估美联储(chǔ)长(zhǎng)时间保持高利(lì)率对美国经(jīng)济的负面影响,继而可能进一(yī)步(bù)计(jì)入中(zhōng)期经济衰退风险。相(xiāng)应(yīng)地,美(měi)股调整压(yā)力(lì)仍未消散,因盈利(lì)预期仍有下修空(kōng)间;在通(tōng)胀(zhàng)和货(huò)币紧缩预期“上修”时期,美(měi)债(zhài)利率(lǜ)和(hé)美元(yuán)指数可能阶段企(qǐ)稳,黄金价格可能阶(jiē)段(duàn)回(huí)调。
风险(xiǎn)提示:美(měi)国(guó)金融风险超预期上升,美国(guó)经济超预期下行(xíng),美联储降息超预期提前等。
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是吗
真的吗
哇,还是漂亮呢,如果这留言板做的再文艺一些就好了
感觉真的不错啊
妹子好漂亮。。。。。。
呵呵,可以好好意淫了