私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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