公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(d公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品ēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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