公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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