金融界(jiè)5月16日消息三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(b三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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