2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据东莞属于几线城市(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加东莞属于几线城市了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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