4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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