公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角嫦娥二号拍到外星人已经证实(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中嫦娥二号拍到外星人已经证实(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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