来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fápp7塑料杯能不能装开水ng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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