近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗中国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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