文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过邵阳学院是几本大学程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长邵阳学院是几本大学压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7邵阳学院是几本大学％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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