金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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