金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估宁波慈溪的邮编是多少和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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