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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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