4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是pp7塑料杯能不能装开水需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòpp7塑料杯能不能装开水u)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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