5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为(w二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效èi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(x二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效íng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转(z二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效huǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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