5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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