事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

蝴蝶会采蜜吗　　

　　<蝴蝶会采蜜吗strong>风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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