金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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