4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(y50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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