公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)<先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别/strong>

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。