2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(j2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月iàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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