一(yī)、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年初(chū)以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估值仍(réng)处于历史(shǐ)平均水平(píng)附近。2）与此同(tóng)时(shí)，能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商股息率显著高于(yú)市场整(zhěng)体，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范(fàn)式之二：政策的持续支撑和(hé)催(cuī)化学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思trong>

　　政策持续(xù)支(zhī)撑和(hé)催(cuī)化，成为“中(zhōng)特估”中“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十周(zhōu)年(nián)之(zhī)际，从沙伊(yī)和(hé)解、中俄深化合作(zuò)联合声明、中巴联(lián)合(hé)声(shēng)明等(děng)，以及后续5月召开在即的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰论(lùn)坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得(dé)到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密(mì)集出台。今年国(guó)务院(yuàn)改组又新设国家数据(jù)局(jú)。运(yùn)营商(shāng)作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期(qī)

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民币升(shēng)值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链作为原材料高度依赖海外供应、同时下(xià)游需求基本集中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于(yú)人民币(bì)升值的宏观(guān)趋(qū)势。2）中国(guó)经济复苏，下(xià)游(yóu)领域(yù)需求预期回暖，能(néng)源产业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利(lì)已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来(lái)经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块(kuài)景气(qì)已(yǐ)在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全球(qiú)航运市场需(xū)求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品油轮船(chuán)的订单大幅提(tí)升。另一方(fāng)面，国企改革推(tuī)动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国(guó)内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项数(shù)据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承(chéng)诺高分红，类债属性突(tū)出。经济增速下(xià)行，高速公路(lù)、铁(tiě)路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及(jí)确定性较高(gāo)。同(tóng)时(shí)近几年，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市(shì)公(gōng)司更加注重投资(zī)人回(huí)报，多家公司发(fā)布股东回报(bào)计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人带来(lái)确定(dìng)性的高(gāo)股息(xī)回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下(xià)融资需求(qiú)回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具(jù)备(bèi)修复空间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需求连(lián)续三个月(yuè)超预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和(hé)扩投资的政策基调下(xià)，后续信贷、社融(róng)仍有望(wàng)平稳增长。此外，作(zuò)为(wèi)业(yè)绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动(dòng)，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略