美国债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额中国一共有多少万亿钱收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美国未中国一共有多少万亿钱来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(中国一共有多少万亿钱cóng)经济数(shù)据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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