4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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