原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；20谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里20年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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