金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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