金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权(q黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗uán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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