5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(j吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖iàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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